鋼材原材料價格變動剪刀差擴大,行業整體扭虧為盈。2016年年初起,受到宏觀經濟政策、供給側改革疊加短期的供需錯配等多重因素刺激下,鋼價大幅反彈,受益于鋼價相對于原材料價格的少跌多漲,鋼鐵行業盈利水平大幅改善,行業整體扭虧為贏。申萬鋼鐵指數35家上市公司各項財務指標均呈現一季度同比下降收窄,二季度環比大幅改善的態勢:1)2016H1營業收入同比下降7.6%,Q2環比上升21.11%;2)H1營業成本同比下降10.64%,Q2環比上升19.46%;3)H1凈利潤同比大漲204.52%,Q2環比上漲308.21%;4)H1扣非后凈利潤同比大漲171.05%,Q2環比上漲283.32%。

　　資本性開支創近年新低,財務費用和財務費用率高企。2016Q235家上市公司資本性支出創近年最低,印證了在去產能一系列政策的嚴控下,公司在固定資產投資方面的收縮。從財務費用上看,隨著近幾年經營壓力和資金壓力的增加,許多鋼企通過貸款、債券等方式進行融資,其副作用就是企業財務費用的激增。1)2016H1資本性開支達到289.56億元,同比減少了6.62%,已是近年的最低位;2)H1財務費用合計137.31億元,同比增加15.13%,總體財務費用率2.95%,較上年同期增長了0.58個百分點。

　　債務結構偏向短期,償債能力惡化得到遏制。目前行業負債規模的主要構成和增量均來自于流動負債,行業短期償債壓力較大。受益于上半年行業整體利潤的好轉,35家公司長短期償債能力惡化得到了遏制:1)2016H1流動比率同比下降5.68個百分點,Q2環比上升0.04個百分點;2)H1資產負債率同比上升2.22個百分點,Q2環比下降0.18個百分點。

　　債臺高筑,“債轉股”或可治標。債轉股被認為一石二鳥之計,一方面其可以直接迅速的降低企業的資產負債率,降低企業融資杠桿,同時其也可幫助銀行緩解不良貸款的迅速上升。但其也面臨著無論是金融資產管理公司還是銀行,其對企業的實際經營不甚了解、容易產生獎懶罰勤的尷尬局面以及商業化動機較弱,需要政府的強力引導等諸多問題。

　　追本溯源,落實去產能改善行業總體供需矛盾提升行業盈利能力才能治本。8月份發改委等有關部門進一步加大去產能監督力度,去產能全面提速,且規模超預期。截至8月24日,共有21個省發布了供給側改革方案或意見,其中18個省市公布了2016年的具體目標共計約6228萬噸,其中15個省市將任務落實到了具體企業,共計約5669萬噸。另外寶鋼和武鋼也分別公布了去產能計劃。主要省份和央企2016去產能計劃共計7065萬噸。我們認為隨著今年各地去產能計劃的進一步落地,去產能計劃和關停“僵尸企業”已不再僅僅停留于口號,大浪淘沙之后存留下來的企業和產能將更為健康,行業集中度的提升將提高優質企業的議價權,提升行業整體的盈利能力,也從本質上改善行業的償債能力。