在4個月的時間里連續7次債券違約，東北特鋼開了地方國企債券違約先河；在對債權人承諾不會“債轉股”后，才過去一個多月，東北特鋼又開始單方面計劃通過“債轉股”脫離困境。

　　那么，是什么壓垮了這家遼寧省第二大國企，北方最大的特鋼企業，讓它淪為“違約王”？危機的種子，在東北特鋼2008年為實行技術升級改造而進行巨額投資時，便已埋下。

　　截至2014年的6年間，東北特鋼累計投入300億元，實施國內外特鋼企業最大規模技術改造，并計劃在未來3年完成特鋼品種在高端市場的新布局，高溫合金、高強鋼等產品將占領國內民品市場份額35%以上，1/3產品實現外銷或替代進口。

　　如今三年計劃還未走完，升級還未完成，東北特鋼卻已負債累累。

　　前期300億技術改造投資，讓東北特鋼負債累累

　　2004年，東北特鋼由國家原三大骨干特鋼企業——大連特鋼、撫順特鋼(600399，股吧)、北滿特鋼重組而成，主要經營特種鋼，用途包括潛艇、火箭等。其主要控股股東是遼寧省國資委。作為東北最大的特鋼企業，遼寧省一度想將東北特鋼打造成中國最大的特鋼集團，而現在其卻面臨負債累累以及債券屢屢違約的窘境。

　　國開行披露的財務數據顯示，截至2015年9月末，東北特鋼資產總額527.26億元，總負債達444.73億元，資產負債率84.35%，公司面臨較大流動性壓力。而近年來因為拖欠貸款，東北特鋼已先后多次被最高人民法院列入全國失信被執行人名單。

　　為何東北特鋼會陷入如此窘境呢？查閱此前公開報道發現，刨除近年來經濟下行導致鋼鐵行業不振等因素外，前期300億技術改造升級投資規模過大或是使東北特鋼負債累累的根本原因之一。

　　中債資信的分析報告稱，東北特鋼近年來仍保持盈利的狀態，但是利潤規模并不大，而且公司其他應收款較大，資金被占用規模較大且時間也較長。具體而言，從2008年起東北特鋼大連基地搬遷改造，導致公司債務負擔大幅上升，資產負債率從2007年的65.85%持續加重至2010年的87.35%，加上后續又新增大型材廠的投資，近年來公司資產負債率一直保持在84%至85%之間，債務負擔重，償債指標較差。

　　據遼寧日報2013年9月的報道，近幾年，東北特鋼集團三大基地同步進行了大規模的全面技術改造。大連基地投資160億元引進國際一流的工藝裝備，建成了世界最先進的10條現代化特殊鋼專業化生產線；撫順基地斥資百億元，形成了國防軍工和高科技領域國際一流水平的工藝裝備；北滿基地則規劃投資227億元，進行全面技術改造。

　　2014年7月遼寧日報報道，據統計，此前東北特鋼已累計投入近300億元，實施了國內外特鋼企業最大規模的技術改造。彼時，東北特鋼計劃未來3年完成特鋼品種在高端市場的新布局，高溫合金、高強鋼等產品將占領國內民品市場份額35%以上，1/3產品實現外銷或替代進口。

　　如今，三年未到，東北特鋼已背負巨額債務。即便說技術改造升級是企業不斷發展的動力來源，但在鋼鐵繁榮時期進行巨大投資，使得東北特鋼在行業萎靡之時不得不接受巨額負債的現狀，這也是鋼鐵等產能過剩行業的一個普遍現狀。

　　此外，值得注意的是，早在今年3月28日，東北特鋼發行的“15東特鋼CP001”宣告違約，開啟了地方國企債券違約的先河。此次債券違約，也像是推翻了的多米諾骨牌，自此，東北特鋼后續到期的債券全部違約。

　　但有媒體報道稱，其實，東北特鋼的這次債券違約本是有可能避免的。證券時報援引知情人士消息稱，當時，主承銷商國開行曾主動與發行人和控股股東遼寧省國資委溝通，愿意提供流動性支持，并表示已經準備好兌付資金，同時還愿意一攬子考慮為國開行主承銷的其他存續債項兌付提供資金支持。但是，遼寧省地方政府的相關部門一直未予以回應。