四季度需求穩中略降:綜合經濟波動及季節性因素,我們預判四季度鋼鐵真實需求趨勢為環比穩中略降,并估算四季度國內鋼鐵日均消費量為205萬噸/日,由于季節性因素,分月看呈前高后低趨勢,預測10-12月國內鋼鐵日均消費量分別為208萬噸、204萬噸、203萬噸;

　　存貨周期偏弱:受需求周期制約及礦價下行預期影響,四季度存貨周期將受謹慎預期主導。結合目前鋼材庫存的絕對水平,我們對四季度中間訂單量假設為-5萬噸/日,10-12月分別為-7萬噸、-5萬噸、-3萬噸;

　　短期沖擊產能瓶頸概率不大:假設4季度日均凈出口量維持在13萬噸/日的水平,結合我們對需求量、中間訂單量的預測,算出10-12月份鋼鐵日產量分別為214萬噸、212萬噸、213萬噸。由于產能瓶頸的臨界區域應接近230萬噸,因此四季度鋼產量離此仍有距離,出現產能階段性短缺的概率偏低,冶煉利潤將維持在低位運行;

　　中長期等待鋼鐵冶煉轉機:雖然國內經濟增速放緩是中長期趨勢,但只要增速不發生斷崖式下降,需求增量仍足以消化處于剎車期的鋼鐵新增產能。若假設鋼鐵需求增速從近兩年的6%-7%回落至4%-5%,則鋼鐵年需求增量仍有3100萬噸-3900萬噸,在2014年產能增量僅有約2000萬噸的情況下,行業開工率將呈上升趨勢。2013年三季度鋼鐵冶煉環節已出現挑戰產能瓶頸的可能,在開工率持續上移的情況下,未來鋼鐵業將繼續接近臨界區域,且在某一時點階段性達到產能瓶頸的概率較2012-2013年大大增加。此外受益于大氣污染治理,鋼鐵供給收縮可能隨時觸發,對行業供需環境影響巨大,后期須密切關注政策信號;

　　投資策略——布局時間:

　　等待時機:我們預判四季度鋼鐵需求周期穩中略降、庫存周期偏弱,當季鋼廠訂單可能環比略有回落,行業盈利水平應略低于三季度。若四季度鋼鐵股出現回調,這將是布局后期行情的機會。一旦未來鋼鐵冶煉再次逼近瓶頸區域、利潤彈性增加,低估值、盈利恢復的股票將是首選,包括ST鞍鋼、馬鋼股份、華菱鋼鐵;

　　布局鋼管景氣行情:受益于中石化出疆管線等大項目啟動,2014年油氣輸送管領域景氣周期繼續向上將是大概率事件。但目前A股油氣管線類公司13年PE估值平均在28x,處于偏高水平,待估值回歸,即可布局2014年景氣行情。在不銹鋼管領域,久立特材作為國內技術龍頭企業,有望在LNG接收站、LNG船用不銹鋼焊管、鎳基合金油井管、核電用管等高壁壘領域與數量有限的競爭對手分享市場總量的快速擴張,迎來快速成長期,我們看好公司股價的長期表現。