元月以來，鐵礦石期貨和現貨價格均出現大幅跳水。原因雖然很多，但我們認為最重要的還是鋼廠資金的問題。從去年12月開始，鋼廠在冬儲的名義下購進了大量的鐵礦石，1月17日Mysteel統計的全國41個主要港口鐵礦石庫存總量為9609萬噸，占用了大量的資金。另外，從去年下半年來，鋼材(3463, 43.00, 1.26%)社會庫存逐漸減少，但鋼廠庫存不斷增加，截止去年底，重點鋼企鋼材庫存量達到1214.2萬噸，產成品也占用了鋼廠大量的資金。

　　過去鋼貿商預付款一直是鋼廠流動資金的重要來源，鋼廠能通過這種方式無償的使用資金。但這兩年來，鋼貿行業受到較大沖擊，在銀行“防火防盜防鋼貿”的信貸政策下，鋼貿行業貸款越來越困難，而且許多鋼貿商開始轉行。鋼貿行業的資金大幅減少，最直觀的表現就是鋼貿商社會庫存不斷減少。目前鋼貿商的社會庫存處于近兩年的最低水平，在這種情況下，鋼廠能從鋼貿商手中拿到的預付款也是大幅減少。

　　近年來，隨著鋼鐵生產規模的擴大，鋼鐵企業的負債水平也明顯上升。截至到2013年11月末，中鋼協會員企業資產負債率69.76%(如不含寶鋼為72.73%)，同比上升1.09個百分點，資產負債率在80%以上鋼廠33家，合計年產鋼約1.2億噸。與行業效益最好的2007年末相比，企業資產負債率上升了12.45個百分點。產成品資金占用比上年同期增長10.4%；企業銀行借款同比增長11%。同時，應收、應付賬款同比分別增長9.9%和6.7%。

　　與國外相比，中國還有一個特色，那就是年關。隨著春節來臨，鋼廠還款資金壓力較大。因為除鐵礦石外，鋼廠采購焦炭(1355, 10.00, 0.74%)、煤粉及其它設備配件多是賒購的，年底自然要給人家清帳。有盈利的鋼廠，股東還要分紅，管理層也要激勵，工人們可能要發些過節費，這都對微利狀態的鋼鐵行業資金面造成很大的壓力。

　　正是在這種情況下，鋼廠資金日益緊張。雖然港口鐵礦石現貨價格不斷走低，但鋼廠很難拿出資金去撿這個便宜。按照前兩天鐵礦石期貨847元/噸的結算價，折合成港口61.5%BP粉只相當于780元/噸，比現貨價格低100元/噸左右，但缺乏資金的鋼廠還是不敢去鎖定這個價格。也正是缺乏鋼廠等實體經濟的參與，才造成鐵礦石期貨價格的跌跌不休，波動幅度加大，價格發現功能鈍化。

　　1月前20天，工農中建四大行新增人民幣貸款投放已達4400億元，遠高于去年同期3000多億的水準；而且如此集中的信貸投放還是在存款大規模流失7000億的前提下逆勢完成的。也就是說，市場資金緊張局面有望得到緩解。

　　但我們對鋼鐵行業資金面仍不樂觀。截至2013年11月末，全國商業銀行不良貸款比年初增加1079億元，而10、11月份不良新增呈加速態勢，分別增285.6億元、139.1億元。銀監會最近已向地方銀監部門以及商業銀行警示，2012年來暴露的鋼貿貸款領域重復抵質押等違規業務模式，隱現被復制到煤炭、木材、水產貿易等領域的跡象。目前，鋼鐵、有色、煤炭等產能過剩行業仍是信貸投放的集中領域，今年在淘汰落后產能等政策影響下，鋼鐵等行業的信貸可能受到更嚴格的控制。

　　首創期貨 孟慶恒

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